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牧原股份(002714)

投资要点：

事件：公司发布2023年半年度报告。公告显示，公司2023年上半年实现营业总收入518.69亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润-27.79亿元，亏损同比收窄。

点评：

2023H1公司生猪出栏同比下滑，猪价低迷拖累业绩表现。2023年上半年，公司共出栏生猪3026.5万头（商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头），同比下降3.2%。生猪出栏量同比下降主要系公司2022年上半年能繁母猪产能调整所致。猪价方面，今年以来猪价表现低迷，但均价同比有所回升，叠加成本下降，公司2023H1亏损幅度收窄。单季度看，2023Q2猪价较一季度有所回落，公司2023Q2实现营业总收入276.71亿元，同比增长6.47%；实现归母净利润-15.81亿元，亏损幅度季环比增加。

公司能繁母猪产能稳步扩张，为出栏目标奠定基础。截止2023年上半年末，公司能繁母猪存栏量为303.2万头，环比2023Q1末增加18.6万头，产能稳步增长。与此同时，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效。PSY从去年同期的约25提升至约28，育肥阶段料肉比目前为2.9。公司预计今年生猪出栏量为6500万头-7100万头，能繁母猪产能稳步扩张，叠加生产指标稳步向好，为公司今年生猪出栏目标奠定了基础。

公司的养殖成本稳中有降。公司目前采取自繁自养的模式生产经营。通过自繁自养模式，公司对生猪养殖厂具有绝对的控制能力，从而保证了养殖环境与经营质量，抗风险能力强且成本低。从成本具体数据来看，今年上半年公司的完全成本已达到14.6元/kg，较4月下降0.7元/kg，同比下降超过1元/kg，在行业中处于领先地位。伴随着生产指标改善、非瘟等管理水平提高，公司养殖成本有望进一步下降。

公司屠宰业务发展较快。公司在经营发展的过程中，积极加大业务扩展，延伸产业链，屠宰业务发展较快。具体数据来看，2023H1，公司屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务共实现营业收入86.74亿元。此外，截至2023年6月末，公司已在河南、山东等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2900万头/年，产能扩张稳步推进。

维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.97元和4.28元，对应PE分别为43倍和10倍。2023年以来生猪价格表现疲软，能繁母猪产能或持续去化。作为生猪养殖行业的龙头，公司出栏目标积极，养殖成本具有一定优势，屠宰业务亦稳步推进。后续需持续关注能繁母猪、猪价、成本等重要指标。维持对公司的“买入”评级。

风险提示。国家政策，非洲猪瘟和禽流感等疫病大规模爆发，产能去化不及预期，猪价下行，市场竞争加剧等。