华创证券发布研究报告称，从基本DDM定价模型出发，投资者在股市中能赚三类钱：赚公司业绩的钱(分子端股利盈利经济增长)、赚央行流动性的钱(分母端无风险利率)、赚对手筹码博弈的钱(分母端风险偏好)，投资者普遍的看法是今年赚公司业绩的钱有点难，经济企稳复苏还需时间，但这并不意味着市场就没有机会，今年下半年或可以赚央行流动性的钱，也可以赚筹码博弈的钱。

▍华创证券主要观点如下：

看3个月，赚业绩增长的钱可能比较困难，经济企稳向上仍需等待。

(资料图)

赚公司业绩的钱最踏实，当下看短期业绩快速上行，确实有难度。全年要实现GDP5%的目标并不轻松，由于当前出现CPI&PPI阶段性同比回落，Q3名义GDP或与实际GDP几近持平。预计23年全A非金融净利润增速0-5%左右，对比22年的0%增长告别了至暗时刻，但难言高增。

看12个月，中美库存共振向上，赚公司业绩的钱可期，核心资产有望回归。

名义GDP接近实际GDP，也意味着经济底部显现。从12个月的视角来看的话，中美库存大概率形成共振，经济基本面有望明显改善，明年起赚业绩增长的钱的可能性将大幅提高，这意味着以核心资产为代表的绩优股有望回归，典型行业如电新、电子、医药、食品饮料。

近十年央行4轮降息周期，股市出现系统或结构性机会。

赚流动性的钱主要跟踪政策，央行降息动作意味着放在银行的现金存款贬值，无风险利率下行，相对而言金融资产可能更值钱。近十年央行4轮降息之后，股市受益于流动性宽松，都出现系统或结构性机会。

这可能不是最后一次降息，大金融、部分周期、消费受益流动性宽松。

7/24政治局会议提到要加大逆周期调节和加大宏观调控力度。今年6、8月连续两次超预期的降息动作，很可能意味着新一轮的宽松周期，如果8月不是最后一次降息，那意味着受益于流动性宽松的板块可能才开始启动。统计近4轮14次降息之后一个月行业表现，大金融、周期、消费等行业表现相对更优。

筹码博弈在存量市场更为常见，底部区域的低筹码，对利多敏感，对利空钝化。

如果挣不到公司业绩的钱，A股在非熊市的存量市场下，筹码博弈往往很强，如14、17、19年公募排名此起彼伏。今年AI和中特估板块，很重要的催化剂就是起步时机构持仓处于极低位置。市场在底部区域，普遍对利空钝化、对利多敏感，对于低筹码行业，因为做空机制限制，利空很难交易，反而利多可能催化很大的交易弹性。

一揽子活跃资本市场举措，有望提升市场流动性和风险偏好。

8/18证监会有关负责人就相关问题做出回答，并释放了一揽子支持资本市场发展的政策，从投资端、融资端、交易端、资产端等多方面齐头并进，政策力度之大可堪比四轮券商黄金赛点行情下的资本市场改革。

公募收益率差异不大，存量筹码博弈将更加激烈，大金融+顺周期弯道超车。

从筹码结构看，大金融和顺周期具备弯道超车机会，大金融是典型的经济强相关行业，当前公募基金持仓市值占比仅为2.1%、0.8%，05年以来持仓分位仅为5%、7%，相比沪深300低配8.9 pct、8.5 pct。

基于券商正处近十年机构筹码新低叠加估值低位，当前政策上行风险下的筹码博弈中有望出现黄金赛点行情。而顺周期中石化、建筑、建材、钢铁交运同样兼具仓位低+估值低+资金流动性3大特质，同样有望在筹码博弈中脱颖而出。

风险提示：

疫情反复，宏观经济复苏不及预期;海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响;历史经验不代表未来。