在财报发布的前夕，腾讯结束了连续一个月的股价下行趋势，在5月15日一度涨超4%，说明市场对本次腾讯财报表现具有一定的信心。

腾讯财报为什么这么受关注？一方面，公司本身是优质的中国互联网巨头，拥有超过3万亿港币的市值，对大盘的影响举足轻重。另一方面，腾讯的财报数据将一定程度上体现出23Q1中国经济修复情况，也为后续大量发布的中概股财报提供指引。

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那腾讯23Q1的财报预计会有什么样的表现？作为投资者应该重点关注哪些方面呢？

01 腾讯的财报前瞻重点关注

对于目前的腾讯来说，业务竞争力分析分为三块：“社交产品生态+游戏+金融科技”，对应到业务营收划分上分别为：

（1）社交和广告业务；（2）游戏业务；（3）金科企服业务。

而公司利润主要来源于：由“游戏+社交”构成的增值服务业务，毛利贡献占公司的比例约60%。

因此，预测23Q1腾讯财报的表现情况可以首先从游戏和社交业务入手，通过追踪Q1核心游戏的发布及运营动作、流水和排名情况，以及Q1订阅会员的增长情况，来判断增值服务业务的表现。

同时，由于广告业务和金科企服业务的表现和宏观经济息息相关，Q1宏观经济以及行业需求的复苏情况将一定程度上决定腾讯的广告和金科企服业务的表现。

02 游戏的驱动力

腾讯游戏的主要驱动力是付费率和人均消费的持续增长。从《王者荣耀》的游戏运营动作来看，运营团队上新了更多限时和高等级的皮肤，如最高等级皮肤更新了13款，史诗皮肤相对2022Q1仅更新6款，即腾讯游戏团队也在积极把控2023Q1的做多节点，通过重点运营重氪玩家，提高商业变现能力，预计将有效提升ARPU，拉动流水增长。

从同业情况推断，以披露财报的21家游戏公司情况，超半数企业营收同比下滑，6家企业净利润下滑幅度超过60%，巨人网络、游族网络、完美世界、吉比特等公司更是出现营利双降，在净利润方面，上述游戏企业整体的降幅更为明显，其中有6家企业利润同比降幅超过60%。

简而言之：游戏公司一季度业绩分化巨大。

不过我们从腾讯的措施和其游戏受众面之广，可推断出腾讯游戏Q1的复苏预期可能性较大，根据Sensor Tower数据显示，腾讯控股续列4月中国手游发行商收入榜一，因此整体腾讯游戏一季度向上弹性较大，不过也从侧面说明“游戏行业”进入了存量竞争领域，未来的对于好的作品和运营能力要求要大很多。

03 广告和金科企服业务

由于腾讯目前整体体量非常庞大，广告业务的收入利润情况将受制于整体宏观情况。根据 AppGrowing 数据，2023 年一季度信息流广告市场中，游戏、社交等行业广告量级同比均出现较大增长；于腾讯广告中，社交、金融、生活服务类广告投放数占比同比提升。

同时，腾讯视频号的CPM高于腾讯现有的其他广告产品，视频号广告变现有利于提高广告业务的整体毛利率。

此外，公司的金科企服也同样受制于整体宏观经济的恢复，预计Q1线下支付同比略有修复。而腾讯云预计将持续推进降本增效和毛利率的提升。

04 估值方面

目前腾讯3.27万亿港元市值，股息率（TTM）约6%，PE（TTM）仅15倍，腾讯目前的估值条件可以说是“合理偏便宜”，不过制约腾讯估值最大的困难目前看来并不是众多投资者“奋笔疾书”分析的基本面，反而是“大股东抛售”，腾讯的投资者，在大方向上是“光明”的——“腾讯每股收益的复苏”，但是交易策略上则离不开“大股东抛售时点”与“每一次财报的静默期”。

编辑/Somer